증권가에서 LG에너지솔루션(LG엔솔)의 투자의견을 하향한 보고서가 처음으로 나왔다.

SK증권은 11일 LG엔솔에 대해 올해 낮은 수익성과 높은 밸류에이션을 고려할때 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로 하향한다고 밝혔다. 목표가는 43만원을 유지했다.

윤혁진 SK증권 연구원은 "LG엔솔 4분기 실적은 매출액 4조4400억원, 영업이익 757억원, 영업이익률 1.7%를 기록해, 당사 추정치와 시장 추정치를 밑돌았다"고 밝혔다.

이번 실적은 차량용 반도체 수급 이슈에 따른 공급 차질, 각종 메탈 등 원재료 가격 인상, 리콜 물량 생산에 따른 기회비용 발생 등 이익률 하회 요인이 컸다. 또 2022년 매출액 가이던스를 전년비 7.6% 늘어난 19조2000억원으로 제시했는데 이는 SK증권 기존 추정치였던 22조6000억원를 밑도는 것이다.

윤 연구원은 "여전히 고객사들의 반도체 수급 이슈가 매출 성장의 가장 큰 걸림돌"이라면서 "얼티엄셀즈 1 공장이 본격적으로 가동하는 내년부터 매출 성장이 가팔라질 전망"이라고 내다봤다.

올해는 성장보다 소재 가격 상승에 따른 원가 부담이 예상된다는 게 윤 연구원의 설명이다.

중국 전기차 판매량 급등으로 촉발된 2차전지 소재 가격 상승(리튬, 코발트, 니켈, 전해질 등)에 따라 셀 업체인 LG엔솔의 수익성 악화가 지속 중이다. 국제구리(LME)시세로 흐름을 파악할 수 있는 양극재의 주요 원재료는 판가에 전가가 가능하겠지만 분리막, 전해액 등과같은 제품은 실시간 가격 전가가 힘들 전망이다.

이에 SK증권은 올해 영업이익률을 전년도 4.3%(일회성 제외시 5.1%)보다 낮은 4.0%로 추정했다. 반면 CATL은 시장 기대치보다 높은 지난해 순이익 예상치를 최근 발표했으며, 올해와 내년 전망치가 상향되고 있다.

윤 연구원은 "CATL 실적은 중국 배터리 시장 점유율 50%에서 나오는 가격 전가력과 규모의 경제가 반영되고 있는 것"이라면서 "반면 LG에너지솔루션은 아직 수익성에서 열위에 있어 이제는 오히려 CATL보다 밸류에이션이 높은 상황"이라고 설명했다.

올해 상각 전 영업이익(EV/EBITDA)은 LG에너지솔루션이 44.1 배, CATL은 30.4 배다.

윤 연구원은 "시간이 지날수록 내년 이후 성장성에 초점을 맞출 것으로 예상되지만 금리 상승 국면인 올해 LG에너지솔루션의 낮은 수익성과 높은 밸류에이션은 고민거리"라며 "목표주가에 도달해 목표주가는 유지하고, 투자의견을 중립으로 하향한다"고 말했다. 

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